國金證券發布研究報告稱，首次覆蓋康耐特光學（02276），給予“增持”評級，預測公司2024/2025/2026年歸母凈利潤分別為4.16/5.05/6.04億元，同比+27.1%/+21.5%/+19.7%。考慮到公司傳統業務穩中有進，新興業務具備較大潛力，后續成長路徑清晰，目標價30.9港元。

　　國金證券主要觀點如下：

　　整體認知：

　　供應鏈制造能力卓越，高折射差異化突破搶占市場。公司作為國內鏡片第一制造企業，2018至2023年營收CAGR達到12.80%；凈利潤CAGR達到26.98%，24H1收入/凈利增速17.85%/31.63%，受益于產品結構優化、客戶開拓等，邊際成長呈加速趨勢。

　　1）標準化鏡片高折射率方向清晰，定制鏡片盈利優勢凸顯。24H1公司1.67/1.74折射率標準化鏡片營收同比+15.4%/+31.1%。定制鏡片毛利率較標準化鏡片毛利率高約20pct。

　　2）自動化強化成本管控，提升人效、強化品質穩定性。人均創收從21年的55.8萬元提升至23年的71.8萬元。

　　成長驅動一：

　　AI硬件落地開拓新篇章，獲歌爾投資確定性提升。公司主要做貼合式鏡片方案，目前已成功建立XR研發服務中心，并在泰國購置土地以支持XR產品的生產，有望覆蓋對美敞口；公司于24年12月23日發布向歌爾配售5332.5萬股（占公司配售前、配售后12.5%、11.1%的股份），配售價為15.86港元/股，凈籌8.28億港元，25年1月6日配售已完成；24年12月29日晚公司公告歌爾已與康耐特若干現有股東（控股股東除外）協商收購不超過4280萬股（占公司配售前/配售后10.0%/8.9%的股份），若配售+收購完成，預計歌爾將持有公司股份20%。依托長期積累的定制化鏡片能力，后續有望突破海內外頭部客戶。

　　成長驅動二：

　　自主品牌建設加深，傳統需求老樹新芽驅動客單提升。近視防控帶動產品升級、高折射型產品順應消費者美觀需求，公司借助高性價&前瞻布局突圍國內市場，從2018年至2023年，公司國內營收占比持續上升，2023年已達到32.7%，較2018年提升18pct，2023/24H1國內業務營收達到了5.8/3億元，同比+28.66%/+22.7%，國內收入占比從20年的23.8%提升至24H1的30.9%。