東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持美團(tuán)-W（03690）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下美團(tuán)業(yè)務(wù)韌性，核心本地商業(yè)協(xié)同效應(yīng)有望釋放，新業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，上調(diào)公司24-26年每股收益6.42/7.65/9.26元（原24-26年每股收益6.15/7.43/8.21元），目標(biāo)價(jià)215.76港元。公司24Q3營(yíng)收936億元（yoy+22.4%），調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)136億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為14.5%，整體業(yè)績(jī)超預(yù)期。

　　東方證券主要觀點(diǎn)如下：

　　核心本地商業(yè)：收入利潤(rùn)均超預(yù)期。

　　24Q3營(yíng)收694億元（yoy+20.2%），機(jī)構(gòu)一致預(yù)期為683億元；調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)146億元，機(jī)構(gòu)一致預(yù)期為129億元；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率21.0%，yoy+3.5pp。分具體業(yè)務(wù)看：

　　1）外賣(mài)：?jiǎn)瘟糠€(wěn)健增長(zhǎng)，單均OP同比繼續(xù)提升。運(yùn)營(yíng)端，24Q3外賣(mài)及閃購(gòu)業(yè)務(wù)總訂單70.78億筆（yoy+14.5%），該行測(cè)算外賣(mài)訂單同增接近12%。需求側(cè)，消費(fèi)頻率和消費(fèi)ARPU趨勢(shì)向好。供給側(cè)，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品模式，提供以拼好飯、神搶手、品牌衛(wèi)星店等為代表的高性?xún)r(jià)比供給，主動(dòng)順應(yīng)餐飲消費(fèi)變化。收入端，配送收入、廣告變現(xiàn)效率提升。利潤(rùn)端，該行判斷拼好飯的集單效應(yīng)、替代主站低價(jià)格帶訂單帶來(lái)的UE改善，以及單均配送成本優(yōu)化，綜合作用下單均OP同比提升，但考慮夏季季節(jié)性補(bǔ)貼增加，單均OP環(huán)比有所下降。展望，宏觀挑戰(zhàn)下外賣(mài)單量增速放緩，但拼好飯等新供給積極運(yùn)營(yíng)有望帶來(lái)單量增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；伴隨AOV下降幅度收窄，該行預(yù)計(jì)收入增速將快于單量增速。成本費(fèi)用側(cè)看好公司配送網(wǎng)絡(luò)的核心壁壘，拼好飯集單和規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步撬動(dòng)運(yùn)營(yíng)杠桿，該行預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速將好于收入和單量。

　　2）閃購(gòu)：用戶(hù)規(guī)模和頻次共同驅(qū)動(dòng)單量維持高增。運(yùn)營(yíng)端，該行測(cè)算24Q3閃購(gòu)訂單同增超35%。需求側(cè)，閃購(gòu)的用戶(hù)數(shù)及交易頻次均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的同比增長(zhǎng)。供給側(cè)，得益于供給拓展和服務(wù)質(zhì)量提升，非食類(lèi)目快速增長(zhǎng)，生鮮和食品相關(guān)品類(lèi)的交易頻次持續(xù)增長(zhǎng)；美團(tuán)閃電倉(cāng)的數(shù)量及訂單貢獻(xiàn)均有所提升。收入及利潤(rùn)端，該行測(cè)算24Q3收入端增速或與單量增速相當(dāng)，且實(shí)現(xiàn)盈利。展望，該行預(yù)計(jì)閃購(gòu)單量將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，一方面隨著各垂類(lèi)的閃電倉(cāng)加速拓展，用戶(hù)消費(fèi)的類(lèi)目寬度擴(kuò)大；此外以名創(chuàng)優(yōu)品、屈臣氏等為代表的大型零售商開(kāi)倉(cāng)，能以更優(yōu)的供給質(zhì)量、更高效的供應(yīng)鏈，提升閃購(gòu)用戶(hù)的覆蓋面。并且閃購(gòu)相對(duì)外賣(mài)更高的客單價(jià)、品牌連鎖商家的廣告意愿提升，長(zhǎng)期貢獻(xiàn)的利潤(rùn)彈性可期。

　　3）到店酒旅：神會(huì)員持續(xù)推進(jìn)，看好長(zhǎng)期協(xié)同效應(yīng)。運(yùn)營(yíng)端，24Q3到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)訂單量同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，年度交易用戶(hù)及年度活躍商家數(shù)量均創(chuàng)歷史新高。策略上，產(chǎn)品側(cè)繼續(xù)提供直播、特價(jià)團(tuán)購(gòu)、定制化營(yíng)銷(xiāo)策略及線上運(yùn)營(yíng)工具幫助商家精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，平臺(tái)側(cè)三季度將升級(jí)后的神會(huì)員計(jì)劃擴(kuò)展至全國(guó)，目前到店酒旅參加的商家數(shù)量超過(guò)50%，使用“美團(tuán)神券”的訂單比例不斷增加。收入及利潤(rùn)端，該行測(cè)算收入增速和GTV增速之間的差距繼續(xù)收窄，到店競(jìng)爭(zhēng)趨緩下OPM同比回升，該行判斷主要系品類(lèi)結(jié)構(gòu)變化影響，酒旅、低線城市拓展、特價(jià)團(tuán)等收入占比提升。展望，該行看好組織架構(gòu)調(diào)整后核心本地業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)將1億神會(huì)員引流至到店酒旅業(yè)務(wù)，有效促進(jìn)后者的獲客和交易頻次提升。利潤(rùn)端，短期OPM或仍呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)，但OP絕對(duì)值有望穩(wěn)步提升。

　　系列舉措扶持生態(tài)合作伙伴，助力可持續(xù)增長(zhǎng)。

　　2024年9月，美團(tuán)宣布升級(jí)“繁盛計(jì)劃”，具體舉措包含投入數(shù)百億促進(jìn)用戶(hù)消費(fèi)，通過(guò)品牌營(yíng)銷(xiāo)聯(lián)合商戶(hù)推廣產(chǎn)品；升級(jí)“品牌衛(wèi)星店”萬(wàn)店返傭計(jì)劃，為餐飲商家提供6至12個(gè)月的傭金返還；縮短團(tuán)購(gòu)經(jīng)營(yíng)賬期，提升商戶(hù)現(xiàn)金流效率；啟動(dòng)數(shù)字化專(zhuān)項(xiàng)等。10月，發(fā)布閃電倉(cāng)“繁星計(jì)劃”，為商家提供包含精準(zhǔn)選址、運(yùn)營(yíng)指導(dǎo)、爬坡資源、牽牛花系統(tǒng)、專(zhuān)屬配送解決方案的閃電倉(cāng)開(kāi)倉(cāng)全鏈路賦能，以及每日神價(jià)、神券、商品魔方、智慧分銷(xiāo)、精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)等平臺(tái)支持資源。11月，啟動(dòng)餐飲商家助力行動(dòng)，投入10億助力金支持餐飲優(yōu)質(zhì)商家創(chuàng)新發(fā)展。