天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，基于公司的技術(shù)和龍頭優(yōu)勢(shì)，維持思摩爾國(guó)際（06969）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年凈利潤(rùn)為16.09/19.66/24.94億元，同比-2.19%/+22.19%/+26.85%。該行認(rèn)為，公司作為提供霧化科技解決方案的全球領(lǐng)導(dǎo)者，壁壘優(yōu)勢(shì)不斷凸顯，在監(jiān)管不斷趨嚴(yán)的背景下，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈集中度或?qū)⒓铀偬嵘?/p>

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司發(fā)布修訂股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告，績(jī)效目標(biāo)錨定市值，彰顯業(yè)務(wù)發(fā)展信心。

　　12月27日，公司發(fā)布修訂股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告，將向公司董事會(huì)主席、執(zhí)行董事及主要股東陳志平先生有條件授出合共6100萬(wàn)份購(gòu)股權(quán)，行權(quán)價(jià)為每股11.26港元。解鎖條件為：2025年1月1日至2030年12月31日期間，任何連續(xù)15個(gè)營(yíng)業(yè)日的平均市值首次達(dá)到或超過3000/4000/5000億港元?jiǎng)t分別解鎖購(gòu)股權(quán)的30%/60%/100%，任何績(jī)效目標(biāo)未能于2030年12月31日之前達(dá)成，則相關(guān)購(gòu)股權(quán)將失效。

　　大客戶英美煙草推出全新Glo Hilo設(shè)備，市場(chǎng)反應(yīng)積極

　　英美煙草在塞爾維亞推出最新一代加熱煙草設(shè)備Glo Hilo及其高端型號(hào)GloHilo Plus。這款產(chǎn)品旨在解決前幾代設(shè)備的痛點(diǎn)，并提升用戶體驗(yàn)。Glo Hilo設(shè)備的重量?jī)H為76克，比上一代輕16克，配備EasyView

　　LED屏幕，實(shí)時(shí)顯示消費(fèi)過程、模式選擇、電池狀態(tài)等信息，改進(jìn)了的加熱技術(shù)，會(huì)話時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)模式下延長(zhǎng)至5分10秒，加速模式下3分40秒，充電速度提升至40分鐘可充至80%。高端型號(hào)Glo Hilo Plus則采用兩部分設(shè)計(jì)，總重量?jī)H92克，相較于市場(chǎng)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手IQOSIluma Prime的171克顯得更加輕便，“HILOPlus”的EasySwitch

　　Pen可以單獨(dú)使用，支持兩次連續(xù)會(huì)話，可與充電底座配套使用，支持多達(dá)20次的連續(xù)會(huì)話。Glo Hilo的上市標(biāo)志著英美煙草在下一代產(chǎn)品（NGP）領(lǐng)域的創(chuàng)新邁出重要一步。作為全球第二大加熱煙草品牌，英美煙草正在通過技術(shù)改進(jìn)與設(shè)計(jì)優(yōu)化，力求縮小與行業(yè)龍頭菲利普莫里斯（Philip Morris）IQOS的差距。該行認(rèn)為，公司2018年起與英美煙草建立業(yè)務(wù)關(guān)系，有望受益Glo Hilo市場(chǎng)份額提升，迎來第二增長(zhǎng)曲線。

　　自有品牌業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，封閉式產(chǎn)品業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)

　　2024Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.86億元，同比增加14.1%，環(huán)比增加16.5%，主要受益于自用品牌業(yè)務(wù)產(chǎn)品及企業(yè)客戶業(yè)務(wù)中的封閉式產(chǎn)品收入增長(zhǎng)。由于歐洲對(duì)電子霧化市場(chǎng)監(jiān)管力度逐步加強(qiáng)，傳統(tǒng)一次性產(chǎn)品需求正向新型封閉式及開放式產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，2024H1公司一次性產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入12.17億元，同比下降18.9%；自有品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.16億元，同比增長(zhǎng)71.9%。隨著監(jiān)管力度進(jìn)一步加強(qiáng)，自有品牌開放式產(chǎn)品及封閉式產(chǎn)品有望延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　首款薄荷醇口味電子煙過審，F(xiàn)DA執(zhí)法力度加強(qiáng)，利好龍頭品牌公司

　　近期，美國(guó)FDA先后批準(zhǔn)了四款NJOY薄荷味電子煙產(chǎn)品以及七款Vuse Alto電子煙產(chǎn)品，截至2024年7月18日，F(xiàn)DA已經(jīng)收到近2700萬(wàn)份產(chǎn)品申請(qǐng)并對(duì)其中99%以的申請(qǐng)完成審查，已批準(zhǔn)34種電子霧化產(chǎn)品和設(shè)備，其中17款產(chǎn)品來自公司客戶。受益于FDA執(zhí)法力度加強(qiáng)，公司在美國(guó)市場(chǎng)換彈式產(chǎn)品收入呈現(xiàn)逐季向好趨勢(shì)，2024Q2收入同比增長(zhǎng)6.5%，環(huán)比增長(zhǎng)6.1%。該行認(rèn)為美國(guó)電子煙市場(chǎng)的“類煙草化管理”大勢(shì)所趨，監(jiān)管趨嚴(yán)背景下大品牌、大公司的資源、技術(shù)儲(chǔ)備可以應(yīng)對(duì)不斷提升的準(zhǔn)入門檻和監(jiān)管成本，龍頭品牌的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率有望繼續(xù)提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新型煙草政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)FDA監(jiān)管變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)者拓展速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。