來源：華爾街見聞

匯豐預計，英偉達上半年“超預期”增長空間有限，導致下半年恐面臨更大壓力。但考慮到其GPU需求依舊強勁，以及如果能推出更強大GB300/B300，下半年業績存在超預期上漲的可能。

炙手可熱的英偉達，還是被匯豐下調了目標價。

1月10日，匯豐全球技術硬件和半導體研究主管Frank Lee及其團隊發布報告稱，預計英偉達GB200供應鏈問題將延續到2026財年上半年（即2025年2月到2025年7月），導致英偉達上半年的“超預期”增長空間有限，下半年（即2025年8月到2026年1月）也將面臨更大的壓力。

不過，由于市場對英偉達GPU服務器的需求仍然強勁，加之如果英偉達在壓力下，于下半年推出更強勁的、超出市場預期的GB300/B300平臺并得到熱烈反響，匯豐預計2026財年下半年的增長有可能會超出市場預期。

根據報告，匯豐維持英偉達的買入評級，但將目標價從195美元/股下調至185美元/股（基于32倍的PE估值），新目標價相比周五收盤價136美元/股仍存在36%的上漲空間。此外，匯豐還將英偉達2026財年的每股收益預期下調了6%。

預計GB200供應鏈問題將延續到2026財年上半年，“超預期”增長難以實現

匯豐在此前11月的報告中認為，英偉達的GB200 NVL機架平臺已經大致恢復正常，預計將于2026財年第一季度開始大規模生產，英偉達在2025財年第三季度的財報發布會上也確認了這一點。

但是目前，匯豐調整了預期，認為GB200的供應鏈問題仍然存在，尤其是在ODM組裝方面。匯豐還補充道，目前很難確定GB200供應鏈問題的具體位置，尤其是英偉達的GB200機架服務器架構越來越復雜。此前，匯豐還曾擔心來自Amphenol的銅連接模塊等問題，但這些問題預計在2026財年第一季度前會得到解決。

總而言之，匯豐認為GB200的供應鏈問題還未完全解決，并且將持續至2026財年上半年，這也將導致GB200的收入增長低于匯豐此前的預期。

但是，匯豐預計英偉達B200 AI GPU的銷量提升將會部分抵消GB200供應鏈問題帶來的損失，因此，英偉達2025財年第四季度和2026財年第一季度的營收預測（分別為380億美元和419億美元）下行風險有限，與市場預期（分別為382億美元和421億美元）基本一致。

此外，匯豐提到，英偉達計劃在2026財年下半年推出B300/GB300產品，這也可能導致2026財年上半年增長放緩，因為客戶可能推遲采購現有產品。

綜上而言，匯豐認為英偉達可能難以在2026財年上半年維持每季度20億美元的“超預期”增長節奏。

2026財年下半年將面臨更大壓力，但仍存在超預期上行空間

由于2026財年上半年“超預期”增長的可能性較小，匯豐認為，2026財年下半年，英偉達將面臨更大壓力，特別是在GB200的增長和B300的推出方面。

因此，匯豐將2026財年英偉達的數據中心營收預期下調了6%（基于出售3.5萬個NVL機架），從2530億美元降至2360億美元。但是，即使下調了預期，匯豐對英偉達2026財年第三季度和第四季度的營收預期（分別為709億美元和937億美元）仍然遠高于市場預期（分別為519億美元和574億美元）。

匯豐補充表示，即使在悲觀情景下，假設英偉達2026財年僅出售了2-2.5萬個NVL機架，匯豐預期的數據中心營收仍為1970-2100億美元，比市場預期的1840億美元高出7-14%。

需要注意的是，在2026財年下半年，雖然匯豐認為英偉達將面臨更大壓力，但匯豐也認為英偉達存在超預期上行的可能性，原因有二：

首先，英偉達2025年的AI服務器需求預計將保持穩定，特別是在微軟宣布80億美元的數據中心資本支出之后。匯豐還認為，汽車和機器人領域的AI數據中心需求持續增長，全球超大規模云計算的AI服務器資本支出預計將達到1070億美元，英偉達的長期AI需求前景并未發生變化。

其次，匯豐預計，如果英偉達在壓力下，于2026財年下半年推出更強勁的、超出市場預期的GB300/B300平臺并得到熱烈反響，將有可能推動實現更大的增長。

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