21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道

　　“不走尋常路”的土耳其央行再度讓市場(chǎng)意外。當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月26日，土耳其央行近兩年來首次下調(diào)基準(zhǔn)利率，從50%降至47.5%，降息幅度大于預(yù)期的175個(gè)基點(diǎn)。

　　在超預(yù)期降息背后，通脹已經(jīng)出現(xiàn)緩和跡象。土耳其央行表示，11月通脹趨勢(shì)基本持平，而12月核心通脹指標(biāo)呈下降趨勢(shì)，土耳其國內(nèi)需求疲軟、服務(wù)業(yè)和未加工食品的價(jià)格改善對(duì)通脹放緩起到一定作用。

　　不過，這次降息并不算“鴿派降息”。在降息的同時(shí)，土耳其央行將“利率走廊”的寬度從600個(gè)基點(diǎn)收窄至300個(gè)基點(diǎn)，這一舉措被投資者視為鷹派信號(hào)。土耳其央行還表示，此次決定并不一定意味著利率在未來的會(huì)議上將繼續(xù)下調(diào)。

　　從種種跡象來看，即使土耳其央行超預(yù)期降息，也不意味著重返之前的非常規(guī)貨幣政策，接下來土耳其央行整體更傾向于遵循傳統(tǒng)路線，和美聯(lián)儲(chǔ)一樣進(jìn)入“數(shù)據(jù)依賴模式”。

　　超預(yù)期降息為哪般？

　　在本次降息前，土耳其央行上一次下調(diào)基準(zhǔn)利率還要追溯到2023年2月。雖然市場(chǎng)此前對(duì)土耳其央行年底降息已有預(yù)期，但幅度卻讓市場(chǎng)始料未及。

　　土耳其央行為何超預(yù)期大幅度降息？法國里昂商學(xué)院管理實(shí)踐教授李徽徽對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，土耳其央行此次降息并非簡單的政策調(diào)整，而是一次“風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡”的體現(xiàn)。在高通脹背景下，土耳其經(jīng)濟(jì)正面臨增長和穩(wěn)定的雙重壓力。此次大幅降息超出市場(chǎng)預(yù)期，反映了其試圖通過降低融資成本刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的迫切需求。

　　此外，李徽徽還表示，這一決策背后不僅是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的導(dǎo)向，也可能受到深層次政治動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)。盡管土耳其總統(tǒng)埃爾多安近期放棄了非常規(guī)政策，但其一貫的低利率偏好仍難以忽視。土耳其正努力吸引國際資本流入，穩(wěn)定里拉匯率，此時(shí)降息更是向市場(chǎng)釋放信號(hào)：政策調(diào)整已進(jìn)入“穩(wěn)增長”階段。然而，過快的寬松可能引發(fā)資本外逃和通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)，這需要警惕。

　　在啟動(dòng)了貨幣寬松周期后，土耳其央行表示，將在每次會(huì)議的基礎(chǔ)上謹(jǐn)慎地制定政策，重點(diǎn)關(guān)注通脹前景，并且準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)任何可能的重大經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，未來的政策變化將取決于物價(jià)數(shù)據(jù)。

　　土耳其經(jīng)濟(jì)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧坎·埃爾騰（Okan Ertem）分析稱，土耳其央行通過將利率決策與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)掛鉤，提供了重要的前瞻性指引，這是一種“依賴數(shù)據(jù)的方法，而非單純的降息周期”。

　　抗通脹之戰(zhàn)任重道遠(yuǎn)

　　2022年以來土耳其通脹率持續(xù)攀升，同年10月通脹率一度超過85%，創(chuàng)下24年來最高。今年11月通脹率仍然高達(dá)47%，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為實(shí)際通脹率可能遠(yuǎn)高于官方公布的數(shù)據(jù)。

　　土耳其本周將最低工資上調(diào)30%，達(dá)到了每月22104土耳其里拉（約合627美元），這將在未來幾個(gè)月給物價(jià)帶來一定的上行壓力。

　　目前土耳其通脹率仍偏高，未來貨幣政策會(huì)走向何方？土耳其央行指出，未來將維持貨幣緊縮政策，直至通脹趨勢(shì)顯著且持續(xù)下降，以實(shí)現(xiàn)5%的中期通脹目標(biāo)。政策制定者預(yù)計(jì)，到明年年底，物價(jià)漲幅將從目前的47.1%放緩至21%。

　　埃爾騰認(rèn)為，鑒于通脹數(shù)據(jù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，土耳其央行可能在明年的每次會(huì)議上降息250個(gè)基點(diǎn)，總降幅達(dá)到20個(gè)百分點(diǎn)。

　　在李徽徽看來，盡管土耳其央行的降息操作表明了其對(duì)通脹下降趨勢(shì)的樂觀預(yù)期，但以當(dāng)前47%的通脹水平來看，距離真正的貨幣穩(wěn)定仍有漫長的路要走。未來的貨幣政策可能呈現(xiàn)“雙軌邏輯”：一方面，持續(xù)降息以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長乏力的問題；另一方面，通過加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理和結(jié)構(gòu)性改革，試圖平衡通脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　即使到明年年底，土耳其的通脹率仍將遠(yuǎn)高于5%的目標(biāo)，抗通脹之戰(zhàn)任重道遠(yuǎn)。在此次大幅降息后，李徽徽認(rèn)為土耳其央行未來可能會(huì)進(jìn)入更謹(jǐn)慎的降息周期，幅度將低于此次，以避免市場(chǎng)信心波動(dòng)。另外，除了降息，土耳其央行可能會(huì)輔以其他非傳統(tǒng)工具，如定向流動(dòng)性支持和信貸優(yōu)惠政策，以直接支持制造業(yè)和出口行業(yè)，進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)活力。

　　需要注意的是，在過去的幾年里，埃爾多安曾多次抨擊緊縮的貨幣政策，稱自己是“利率的敵人”，推崇超寬松貨幣政策。但隨后埃爾多安又轉(zhuǎn)變了觀點(diǎn)，認(rèn)為緊縮的政策將有助于降低通脹。為遏制通脹，土耳其央行自2023年6月起實(shí)施貨幣緊縮政策，將基準(zhǔn)利率從8.5%一路上調(diào)至50%。

　　李徽徽對(duì)記者分析稱，土耳其經(jīng)濟(jì)從非常規(guī)貨幣政策向傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的回歸，是危機(jī)倒逼下的選擇，而非主動(dòng)調(diào)整的結(jié)果。近年來非常規(guī)政策導(dǎo)致土耳其經(jīng)濟(jì)陷入“高通脹—貨幣貶值—資本外流”的惡性循環(huán)，而傳統(tǒng)政策的回歸顯然在短期內(nèi)對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)起到了一定效果，表明市場(chǎng)規(guī)律不可違背。然而，所謂的“正?；辈⒎莾H靠貨幣政策一條路徑實(shí)現(xiàn)。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下的穩(wěn)定性具有其短期有效性，長期來看，土耳其仍需解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、外債依賴和就業(yè)壓力等深層次問題。這需要一套結(jié)合財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)改革與國際合作的綜合方案，而不僅僅是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的簡單驗(yàn)證。