作者|RichardSaintvilus

編譯|華爾街大事件

自 2024 年 10 月以來，由于投資者從半導(dǎo)體股票中重新配置資金，博通公司 ( NASDAQ: AVGO ) 投資者的表現(xiàn)一直不及科技行業(yè)同行 ( XLK )。雖然英偉達(dá)的表現(xiàn)保持堅挺，但非人工智能收入敞口較大的同行（如博通）對其復(fù)蘇前景的質(zhì)疑更多。

博通將于 12 月 12 日公布其第四季度業(yè)績。鑒于上一季度明顯令人失望，預(yù)計投資者將仔細(xì)審查這家半導(dǎo)體領(lǐng)導(dǎo)者的 AI 收入前景。博通首席執(zhí)行官 Hock Tan在 2024 年 9 月的一次會議上表達(dá)了他的樂觀態(tài)度，強(qiáng)調(diào)了領(lǐng)先的超大規(guī)模提供商（微軟、AWS、谷歌）進(jìn)行的AI 基礎(chǔ)設(shè)施資本支出激增。正如在最近的第三季度財報季所觀察到的那樣，這種勢頭一直在持續(xù)。因此，超大規(guī)模提供商增強(qiáng)了積極投資的信心，以在快速發(fā)展的 AI 競賽中保持競爭優(yōu)勢。摩根士丹利 ( MS ) 表達(dá)了其對超大規(guī)模提供商AI 資本支出可能在 2025 年飆升至 3000 億美元的信心。英偉達(dá)最近的收益評論強(qiáng)調(diào)了從 Hopper 架構(gòu)到 Blackwell AI 芯片的轉(zhuǎn)變背后的“瘋狂”需求。

因此，博通明年的 AI 收入預(yù)測能否遠(yuǎn)高于 120 億美元的 2024 財年收入預(yù)期？隨著大規(guī)模 AI 集群（>100K GPU）占據(jù)中心位置，它們正日益成為爭奪 AI 霸主地位的“賭注”。因此，我們可以在正在構(gòu)建的數(shù)十萬個 GPU 中看到 AI 集群，這并不具有誤導(dǎo)性。然而，AI 公司和超大規(guī)模企業(yè)越來越面臨著解決 AI 能力和擴(kuò)展成本挑戰(zhàn)的壓力。據(jù)報道，盡管 AI 公司急于改進(jìn)其尖端的 LLM，但 AI 擴(kuò)展速度正在放緩，因此人們可能會更加關(guān)注定制 AI 芯片。

隨著人工智能公司和超大規(guī)模企業(yè)重新評估其投資新興人工智能集群的財務(wù)能力，預(yù)計博通在定制人工智能芯片方面的專業(yè)知識將引領(lǐng)下一階段的增長。考慮到設(shè)計和生產(chǎn)定制人工智能芯片所需的規(guī)模，預(yù)計定制芯片的需求將大幅增加，博通的專業(yè)知識和經(jīng)驗將發(fā)揮關(guān)鍵作用。

陳在 9 月份表示，定制芯片占其 AI 收入的三分之二。此外，博通已經(jīng)與三家超大規(guī)模企業(yè)建立了穩(wěn)固的合作伙伴關(guān)系。字節(jié)跳動的地緣政治逆風(fēng)預(yù)計將促使這家全球最有價值的初創(chuàng)公司與博通合作開發(fā)定制芯片，因為獲得 英偉達(dá) 領(lǐng)先的 AI 芯片變得越來越復(fù)雜。此外，OpenAI 的規(guī)模擴(kuò)大使得與博通合作開發(fā)定制芯片成為一項可行的業(yè)務(wù)，有可能提高其成本效率。因此，我認(rèn)為博通認(rèn)為定制芯片在未來五年內(nèi)可能會在超大規(guī)模工作負(fù)載中占據(jù)更突出的地位并非不合理。AWS與其客戶使用其定制 AI 芯片的經(jīng)驗證明了定制芯片業(yè)務(wù)的可行性和可持續(xù)性，因為超大規(guī)模企業(yè)正在爭奪提高成本競爭力的機(jī)會。

盡管如此，英偉達(dá)擴(kuò)展與其商用 AI 芯片業(yè)務(wù)相一致的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的能力值得注意。正如英偉達(dá) 首席執(zhí)行官 Jensen Huang 所指出的那樣，該公司的收益會議 xAI（由 Elon Musk 領(lǐng)導(dǎo)）利用了英偉達(dá)的 Spectrum-X 網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，用于 xAI 的 Colossus 100K Hopper 超級計算機(jī)。黃還強(qiáng)調(diào)了 Spectrum-X 與更“傳統(tǒng)”的以太網(wǎng)技術(shù)的競爭力日益增強(qiáng)。

雖然博通是以太網(wǎng)市場的領(lǐng)導(dǎo)者，但隨著英偉達(dá)尋求開發(fā)更具成本效益的“捆綁產(chǎn)品”以支持其網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的采用，博通可能會面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。盡管如此，博通仍然相信，它能夠保持“行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)”，因為它展示了其可擴(kuò)展性和能效。因此，英偉達(dá)和博通之間的競爭預(yù)計將保持異常激烈，盡管博通多元化的收入部門應(yīng)該可以緩解其新興但不斷增長的人工智能業(yè)務(wù)帶來的意外疲軟。

博通的估值相對于其科技板塊中值并不低（“D-” 估值等級）。因此，鑒于其“B-” 增長評級，很明顯，預(yù)計博通將繼續(xù)表現(xiàn)良好，這突顯了市場對該公司的高預(yù)期。換句話說，未來業(yè)績指引不夠強(qiáng)勁可能會抑制對該股的買盤情緒，影響其逢低買入勢頭。

因此，盡管人們對人工智能基礎(chǔ)設(shè)施投資激增是否可持續(xù)越來越謹(jǐn)慎，但博通必須繼續(xù)在其人工智能理論中表現(xiàn)出色。此外，最近半導(dǎo)體行業(yè)非人工智能收入部門的疲軟可能會削弱 博通的看漲論點。

華爾街對博通的估值仍保持樂觀，支撐了其看漲傾向。然而，預(yù)計 2024 年 120 億美元的 AI 收入將占其當(dāng)年總收入基數(shù)的不到 25%。因此，投資者必須謹(jǐn)慎看待博通的 AI 增長理論，因為該公司正在應(yīng)對其他業(yè)務(wù)部門的短期逆風(fēng)。

相信博通的遠(yuǎn)期調(diào)整后 PEG 比率為 1.69，與科技行業(yè)中位數(shù) 1.89 相比，似乎相對有吸引力。因此，盡管超大規(guī)模企業(yè)預(yù)計資本支出巨大，但市場可能已經(jīng)考慮到這家半導(dǎo)體領(lǐng)軍企業(yè)到 2025 年的執(zhí)行風(fēng)險。因此，分析師認(rèn)為看好博通的論點仍然合適，這表明投資者應(yīng)考慮利用其近期的回調(diào)來增持更多股票。