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新易盛：涉嫌違反限制性規定轉讓股票和信息披露違法實控人遭沒收違法所得950萬元并被處以2200萬元罰款

Wed, 22 Jan 2025 23:00:05 +0800

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　　1月22日晚，新易盛公告，公司控股股東、實際控制人、董事長高光榮因“涉嫌違反限制性規定轉讓股票”等行為被中國證券監督管理委員會立案調查。

　　高光榮已收到中國證券監督管理委員會出具的《行政處罰事先告知書》。根據告知書，高光榮通過家族信托2號賬戶、高光榮華泰證券賬戶合計轉讓占公司總股本1.42%的股票，其中違反限制性規定轉讓比例0.42%，違法所得949.86萬元。高光榮未如實向公司報告實際持股情況，導致公司2020年、2021年、2022年年報披露的股東相關情況存在虛假記載。

　　證監會擬對高光榮沒收違法所得949.86萬元，并處以2200萬元罰款。上述事項內容僅涉及高光榮個人，與公司經營無關，不會對公司生產經營產生影響。

國債逆回購收益率飆升人民銀行操作萬億元逆回購！

Wed, 22 Jan 2025 22:50:03 +0800

　　來源：北京商報

　　作者：劉四紅

　　臨近春節，人民銀行萬億元逆回購操作引發關注。1月22日，人民銀行發布消息稱，為對沖公開市場逆回購到期、現金投放等因素的影響，維護春節前流動性充裕，人民銀行以固定利率、數量招標方式開展了11575億元逆回購操作，期限14天，利率1.65%，與此前持平。因當日有9595億元7天期逆回購到期，此次人民銀行操作后，實現凈投放1980億元。

　　避免資金面大幅波動

　　實際上，為維護春節前流動性充裕，人民銀行近期已開啟多日加量逆回購的操作。

　　正如1月20日，為保持銀行體系流動性充裕，人民銀行以固定利率、數量招標方式開展1230億元7天期逆回購操作，利率1.5%。另外，1月21日，人民銀行再度重啟2560億元14天期逆回購操作，利率維持在1.65%不變。

　　在業內看來，此次人民銀行開展萬億元逆回購操作，主要是為了對沖大額7天期逆回購到期，同時在節前適度向市場投放流動性，避免資金面大幅波動。

　　“盡管當日操作了歷史最大規模14天期逆回購操作，但我們判斷，節前人民銀行公開市場凈投放力度整體上會較為溫和。”正如東方金誠首席宏觀分析師王青指出，可以看到，1月3日發布的人民銀行貨幣政策委員會第四季度例會公報提出，要“提高資金使用效率，防范資金空轉”，再加上近期監管層正在采取多重措施，遏制長債收益率過快下行勢頭，1月DR007等資金利率中樞出現一定幅度上行的可能性比較大，即與之前兩個月相比，1月資金面會相對偏緊一些。

　　資金面上，截至1月22日，Shibor隔夜上行0.1個基點，報1.78%；7天Shibor則下行9.3個基點，報1.813%；另外14天Shibor上行0.1個基點，報2.632%。

　　聯儲證券研究院研究員陳國文認為，人民銀行此次進行逆回購操作，向市場投放流動性，主要考慮的因素仍然是節前因素導致資金面收緊、資金價格波動加大，因此向市場投放貨幣，以穩定資金價格，對沖節前因素帶來的波動。對資金面而言，人民銀行此次的大額操作，預計能夠穩定資金面，能有效緩沖因為春節因素帶來的沖擊。事實上，人民銀行在季末、月末、年末均會向市場投放流動性，緩解季節性因素導致的資金面收緊的壓力。

　　國債收益率飆升背后

　　引發關注的是，臨近節假日，隨著市場對資金的需求增加，國債逆回購的收益率也會上升。

　　所謂國債逆回購，本質上是一種短期借款，也可被視為一種短期理財方式，在國債逆回購交易中，投資者（即資金的出借方）將資金借給需要融資的機構（通常是金融機構），并以國債作為質押物。如果融資方到期不能按時還款，結算中心會先墊付資金，因此國債逆回購的風險相對較低。

　　從交易方式來看，國債逆回購可以在交易日的特定時間段內進行買賣，只需在證券賬戶中操作即可完成交易，門檻較低，1000元起投。因安全性高、流動性強、操作簡便等特點，被不少投資者關注。

　　如春節期間，投資者可以通過在特定日期操作國債逆回購來獲得更長時間的利息收入。例如，1月24日投資1天期的國債逆回購，可以賺到9天的利息；1月23日做2/3/4天期的國債逆回購，則可以享受12天的利息。業內認為，投資者可以選擇在特定時間點操作國債逆回購以獲得更高的收益。

　　值得一提的是，近期由于春節假期臨近，市場對資金的需求增加，導致短期資金成本上升，國債逆回購的收益率也出現大幅飆升，以2025年1月18日為例，1天期國債逆回購收益率一度從2.77%飆升至7.77%，漲幅達到180%。

　　陳國文告訴北京商報記者，近期國債收益率的波動，主要因素來自于資金面，春節因素擾動造成資金價格上漲，導致了債券收益率在上周及本周有所回升。在他看來，近期可以在債券市場以及利率市場操作，但也需要注意風險。人民銀行釋放流動性的操作，會推動國債逆回購收益率走低。另外，由于節前因素的擾動，資金面波動性相對較大，對債券市場的影響也相對加大。

　　陳國文認為，在波動加大的行情下，更適合風險承受能力較高的機構投資者，但也不推薦杠桿加得過高。目前來看，需要注意的仍然是資金面波動問題，而政策面、基本面和供給面在春節前預計無太大波動。

　　同時，從資金價格角度看，資金價格的高峰或許已過去。陳國文判斷，受春節因素的影響，資金面的波動比債券收益率波動相對更大。疊加人民銀行釋放流動性，預計資金價格高峰已過，但不排除繼續波動的可能。

　　一季度降準可能性較大

　　對于節后貨幣政策工具，業內仍有不少期待。

　　因為不久前，人民銀行曾公開表態，下階段，宏觀經濟政策還將進一步強化逆周期調節，將根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏，支持實現全年經濟社會發展目標。

　　其中包括，將綜合運用利率、存款準備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，保證寬松的社會融資環境。強化利率政策執行，在保持金融業健康經營基礎上，進一步降低社會綜合融資成本。

　　王青指出，當前人民銀行已暫停公開市場國債買入操作，接下來會通過適度開展公開市場逆回購操作，繼續實施較大規模的買斷式逆回購操作，適量續作MLF等其他政策工具，保持市場流動性合理充裕，春節前后資金面持續大幅收緊的可能性不大。

　　就節前來看，考慮到人民銀行已于上月開展高達1.4萬億元買斷式逆回購操作、相當于提前向市場釋放了較大規模中期流動性，本月26日MLF操作將繼續較大幅度縮量，持續淡化MLF操作利率的政策利率色彩。

　　不過，1月3日發布的人民銀行貨幣政策委員會第四季度例會提出，要“引導金融機構加大貨幣信貸投放力度”，與此前的“引導信貸合理增長、均衡投放”相比更為積極。

　　王青判斷，今年新增信貸和新增社融有望恢復同比多增，這是加大逆周期調節力度不可或缺的一個發力點。由此，2025年一季度信貸“開門紅”的可能性較大。著眼于加大對銀行信貸投放的支持力度，緩解銀行存款增速放緩帶來的壓力，一季度降準落地的可能性較大。這也是對2024年12月中央經濟工作會議要求“保持市場流動性充裕”的具體落實。

　　而對于債券市場而言，陳國文進一步稱，人民銀行節前釋放流動性的操作，債券收益率短期內沖高的可能性已大大降低，預計債券市場短期會呈現低位震蕩的行情，長期仍處于下降趨勢中。

最新機構監管通報：持續優化監管制度機制，穩步推進公募行業對外開放

Wed, 22 Jan 2025 22:00:05 +0800

　　來源：中國基金報記者張燕北吳娟娟方麗

　　“外資系”公募基金迎來重磅文件。

　　最新一期《機構監管情況通報》（以下簡稱《通報》）顯示，為貫徹落實中央金融工作會議和新“國九條”關于穩步擴大金融領域制度型開放的決策部署，近期監管層就促進外資新設獨資基金公司（以下簡稱外資新設基金公司）功能發揮、健康發展、更好服務居民財富管理需求開展了專項調研，提出了相關支持舉措。

　　《通報》顯示，未來將進一步完善相關監管機制，持續優化外資機構在華展業環境，其中“優化養老目標基金產品審核”“總結數據跨境流動試點經驗并適時推廣”“盡快發布證券基金投資咨詢立法”等，引發市場關注。

　　不少受訪人士表示，《通報》中的舉措為外資新設基金公司提供更好的展業環境和機會方面，尤其是外資機構在養老投資領域經驗豐富，能在這些領域發揮更大的作用；同時這些舉措也能更好引入境外長期配置資金，有助于優質外資機構講好“中國故事”。

　　監管通報

　　外資新設基金公司基本情況

　　近日，監管層發布名為《持續優化監管制度機制穩步推進公募行業對外開放》的最新一期《機構監管情況通報》。

　　《通報》顯示，為貫徹落實中央金融工作會議和新“國九條”關于穩步擴大金融領域制度型開放的決策部署，近期，監管就促進外資新設獨資基金公司（以下簡稱外資新設基金公司）功能發揮、健康發展、更好服務居民財富管理需求開展了專項調研，提出了相關支持舉措。

　　針對外資新設基金公司基本情況，數據顯示，截至2024年底，行業共有外資新設基金公司6家，整體展業特點如下：一是新設獨資基金公司成立時間不長，整體尚處于初創探索期。外資基金公司平均成立時間較短，公募基金管理規模行業占比不高。二是差異化發展初步顯現，合規風控記錄良好，外資基金公司普遍重視養老和跨境業務，風險管理體系較為健全，均納入股東方的全球合規管理，合規風控標準更加嚴格，投資運作更為審慎穩健。

　　同時，《通報》顯示，近年來，為更好地服務國家對外開放大局，我們持續優化監管制度機制，努力為外資新設基金公司提供更好的展業環境和機會。

　　一是引導服務養老金融事業。鼓勵外資新設基金公司發揮股東的養老業務特色優勢，支持注冊FOF產品，為其管理養老目標基金產品積累經驗。

　　二是推動跨境數據流動試點落地。2024年5月，會同上海自貿區臨港新片區管委會發布《中國（上海）自由貿易試驗區臨港新片區公募基金領域數據跨境場景化一般數據清單（試行）》，滿足外資新設基金公司部分跨境數據協同需求。

　　三是優化證券基金投資咨詢相關法規安排。推動解決外資新設基金公司為合格境外投資者（簡稱QFII）等境外機構及其他投資者提供證券投資咨詢和公募基金投顧的牌照及法規依據問題，允許外資新設基金公司為集團內QFII提供證券投資建議。

　　明確未來三方面舉措

　　值得注意的是，通報透露了下一步監管部門為外資新設基金公司提供更好的展業環境和機會方面的三方面舉措。

　　《通報》顯示，外資新設基金公司是我國資本市場的重要組成部分，也是服務居民財富管理需求、完善行業生態建設、構建差異化發展格局的有益補充。下一步，監管層將堅持實質重于形式原則，進一步完善相關監管機制，持續優化外資機構在華展業環境。

　　一是優化養老目標基金產品審核，在評估管理人相關專業能力時，對實際控制人旗下養老目標基金等養老資管業務規模超200億元的各類內外資公募基金管理人，設立滿兩年后，將其公募產品管理規模（不含貨幣市場基金）與其實際控制人合并計算。

　　二是總結數據跨境流動試點經驗并適時推廣，繼續做好上海臨港新片區公募基金數據跨境流動試點經驗總結，結合試點實踐進一步優化完善數據清單，適時將試點經驗推廣到其他自貿區。

　　三是盡快發布證券基金投資咨詢立法，為外資機構申請相關牌照夯實法規依據，更好引入境外長期配置資金，鼓勵更多優質外資機構講好“中國故事”。

　　有望迎來新的發展機遇

　　此次《通報》發布之后，外資新設基金公司非常振奮，未來將迎來新的發展機遇。

　　外資新設基金公司尤其重視的是養老投資業務。目前已展業的六家新設立外資基金公司，股東在海外市場多擁有較豐富的養老投資經驗，在管產品規模較大。例如，富達的目標日期基金在美國的市場占有率居于市場前列。但鑒于新設立的外資基金公司成立時間較短，業務規模普遍不大，滿足現行的資質要求開展養老基金業務仍存在挑戰。

　　2018年發布的《養老目標證券投資基金指引（試行）》對管理養老目標基金的基金管理人提出如下要求：除了成立滿2年、治理健全穩定之外，要求最近3年平均公募基金管理規模（不含貨幣市場基金）在200億元以上或者管理的基金中基金業績波動性較低、規模較大。

　　截至目前，對于新設立的外資基金公司來說，非貨規模超過200億元這一要求較具挑戰性。若能將實控人的相關產品合并統計，新設立外資基金公司或能提早啟動養老基金業務。記者了解到，外資機構對這一項業務資質非常關注，部分機構已密集內部研討。另有外資機構人士表達感覺“充滿了希望”。對于仍處于起步階段的外資機構來說，擴大產品線或者業務范圍無疑能減輕“創業初期的經營壓力”。

　　一位外資新設基金公司人士表示，外資公募在國際養老金投資領域積累了豐富的經驗，服務過許多全球養老金，養老基金設計和管理經驗都比較成熟。養老目標基金通常采用FOF運作方式，通過多元資產配置和專業管理，這一點也是外資資管機構更為擅長的領域，外資公募可以更多豐富養老目標基金的產品線，滿足不同風險偏好和投資期限的需求。

　　“監管鼓勵外資參與養老基金業務，可促進養老產品多元化。伴隨著人口老齡化，養老問題為社會帶來壓力。解決養老問題則為資本市場帶來長期機遇。資本市場也為解決養老問題提供了工具和方法。外資在海外市場管理養老基金的經驗，與中國市場的特殊需求相結合有望帶來差異化的產品和解決方案。”另一位外資新設基金公司人士也表示。

　　養老目標基金之外，跨境數據流動和證券基金投資咨詢亦關乎外資在華展業的核心要點。未來總結數據跨境流動試點經驗并適時推廣，也將給外資新設基金公司帶來新的發展空間。

復盤信托業的2024：繼續“增量不增利”，超20家公司更換“將帥”，股權掛牌活躍成交冷

Wed, 22 Jan 2025 21:00:03 +0800

　　21世紀經濟報道記者楊夢雪上海報道

　　2024年被視作信托三分類新規后再出發的元年，仍在轉型中變革的信托行業也再度走過艱難的一年。

　　規模的持續走高為行業帶來持續的“正向激勵”，轉型的陣痛也仍在持續，規模增長但業績承壓的矛盾至2024年仍然存在。隨著行業轉型從探索到深化，如何在新規下合規展業、如何打造和形成新的盈利支撐等，都是擺在信托公司面前的難題。

　　此外我們從合規、高管變動、股權轉讓等角度進行了梳理，2024年共12家信托公司被罰逾3600萬元，違規展業相關成被罰“重災區”；超20家公司“將帥”變更，銀行從業背景更受信托公司青睞；股權掛牌供給活躍，對信托公司和其股東來說，聚焦主責主業、回歸本源都是重點關注的方向。

　　行業規模走高，公司業績承壓

　　此前已有51家信托公司在銀行間市場披露了2024年的業績數據。

　　整體來看，51家信托公司2024年共實現營收647.69億元，同比2023年，這51家公司共實現營收748.33億元，下降13.45%。凈利潤方面也體現出類似的趨勢，51家信托公司共實現凈利潤287.54億元，同比2023年的349.49億元，下降17.73%，同時還出現了昔日頭部信托公司凈利潤虧損近10億元的情況。

　　一邊是信托公司業績承壓，另一邊則是信托行業規模的持續走高。

　　2024年11月，信托業協會披露了2024年度上半年信托公司主要業務數據，其中信托資產規模增至27萬億元，實現自2022年2季度企穩回升后連續9個季度正增長。根據最新的數據，信托行業與大資管生態中其他子行業的規模差距進一步縮小，同期銀行理財存續規模28.52萬億元，公募基金總規模30.71萬億元。

　　信托業協會披露的數據顯示，信托資產投向證券市場中基金和債券的余額近年來均持續走高，至2024年上半年達到近年來的峰值，投向證券市場中股票、基金、債券的合計占比也超過40%，其中主要為投向債券的余額，占比36.93%。投向基礎產業、房地產的規模連年走低，至2024年上半年，兩項占比分別為8.19%、4.61%，與此前占比均超15%的峰值相比下降明顯。

　　業務分類新規后，三分類下各類信托規模僅披露至2023年末。據信托業協會發布的《2023-2024社會責任報告》，截至2023年末資產服務信托業務規模12.09萬億元，占行業資產規模的51.00%；公益慈善信托累計備案規模65.20億元，較年初增加12.77億元，增長24.36%。資產管理信托中屬于標品投資的證券投資信托規模達7萬億元。

　　其中值得關注的是資產服務信托及投向證券市場的資金規模增長情況。2024年11月召開的2024年中國信托業年會披露，全行業資產服務信托規模接近11萬億元，占比達到40%，成立筆數和新增規模均已超過資產管理信托。與此同時資產管理信托投向基建等傳統領域規模持續壓降，投向證券市場的資金規模持續提升，公益慈善信托得到長足發展。

　　近幾年的觀察可以發現，信托行業的轉型陣痛仍在持續，增規模不增業績的矛盾至2024年仍然存在。

　　分析原因，一方面有公司仍在被此前風險項目拖累。如業績報中開業至今首度虧損的五礦信托，主要受累于公允價值大幅下滑，行業人士分析主要與此前多個項目大幅計提減值損失有關，此外還有部分公司凈利潤虧損，也或與此前深度參與地產業務疊加地產下行影響有關。

　　另一方面，資產服務信托雖然新增規模已超過資產管理信托，但尷尬之處資產服務信托并未對信托公司形成盈利支撐。此前有行業人士對記者透露，服務信托盈利模式仍未成型，許多業務目前信托公司尚處于摸索階段。

　　一年罰掉逾3600萬，違規展業成“重災區”

　　從合規及監管的角度來看，盡管在業務分類新規指引下行業面臨強監管常態化，但與2023年相比，2024年信托機構收到的罰單總金額略有下降。

　　據21世紀資管研究院不完全統計，2024年共12家信托公司收到罰單，罰款總金額3634萬元，此外50位相關責任人被警告或罰款，3位相關責任人被禁業。其中罰單金額在500萬元以上的共涉及粵財信托、國通信托、昆侖信托3家，罰單金額分別為620萬元、585萬元、540萬元。

　　梳理主要違法違規事實發現，違規展業相關成被罰“重災區”。其中既包括違規開展通道業務或為銀行、保險等機構違規提供通道，也包括違規剛性兌付或變相剛兌，此外還涉及展業過程為未承擔主動管理責任、違規開展政信業務、違規匯集資金設立虛假家族信托等。

　　其中，在違規剛兌方面，變相剛兌信托計劃、違規剛性兌付形成損失風險、違規對風險項目進行剛性兌付、通過固有資金直接或間接承接信托風險項目受益權等均成為監管關注的方向。從罰單來看，財信信托、交銀國信、粵財信托、國通信托等均涉及此類問題。

　　此外，多家公司因未按規定向監管報送資料或報表等接罰單，涉及風險化解、貸后管理及房地產項目的違規也受到監管關注。尤其房地產項目方面，2024年仍有多家公司因房地產信托業務盡職管理不到位、以投資名義向不滿足“四三二”要求的房地產項目融資、違規開展信托業務用于土地整理開發、信托資金挪用于繳納土地出讓金等被罰，上述幾項早已被監管叫停多年。從罰單內容來看，愛建信托、中航信托、陸家嘴信托均涉及此類問題。

　　超20家公司“換將換帥”，銀行從業背景更受青睞

　　自2023年以來，信托公司便掀起一輪“換帥潮”。據21世紀經濟報道記者不完全統計，2024年信托行業共54家公司有高管變動，其中超20家公司涉及董事長、總裁、總經理級別高管的變化，年內共22位“將帥”任職資格獲監管批準。

　　新上任的信托公司“將帥”中，超三成來自集團或股東調派，四成來自內部晉升，其中過半為內部晉升為董事長，如中信信托原副董事長蘆葦晉升為董事長、財信信托原總裁朱昌壽晉升為董事長。集團調派或外部“空降”的高管中，六成具有銀行背景，如北京信托總經理刁英川來自華夏銀行，興業信托董事長鄭志明、建信信托董事長李軍均來自于母行，且有多年銀行業從業經歷。

　　23家公司中，財信信托、平安信托2家“將帥”均生變。財信信托前任董事長王雙云因年齡原因辭去全部職務，原總裁朱昌壽“接棒”；曾短暫擔任過財信信托副總裁、董事會秘書的包爽被任命為總裁，其此前還曾擔任湖南股交所董事長等職位。平安信托原董事長姚貴平同樣因年齡原因不再任職，已在平安工作多年的方蔚豪接任董事長一職；原總經理戴巍由于個人工作安排辭任，原總經理助理兼董事會秘書張中朝正式升任總經理。

　　此外，華能貴誠信托繼2023年新任董事長、總經理任職資格陸續獲批之后，2024年內共11位高管獲批。除兩位副總經理外，運營總監、信托業務總監、投資總監、財務總監均生變，此外還有2位董事及2位獨立董事任職資格獲批。

　　梳理來看，信托公司“將帥”變化主要與原高管到齡退休、工作調整、內部晉升等有關，此外也有幾家信托公司仍處于風險化解或重啟階段，尚需進行高管調整。如原吉林銀行副行長邢中成2024年4月被提名為吉林信托董事長人選，2024年1月吉林信托董事長及總經理雙雙被免職，更早之前吉林信托也有多任董事長因貪污受賄等原因被查入獄；再如興寶信托完成股權重組后原總經理調離，在“華融系”工作多年的馬凌云就任總經理一職。

　　股權掛牌供給活躍，成交遇冷

　　在信托公司股權變動方面，自2023年以來活躍的股權掛牌延續至2024年，僅2024年內就涉及華信信托、大業信托、北京信托、新時代信托、西部信托等多家信托公司。

　　但整體的趨勢只能總結為“供給活躍、成交遇冷”。上述交易大多暫未完成，全年僅西部信托股權變更獲監管批復，且部分公司也已多次掛牌，轉讓價格持續走低。

　　如2024年7月，華信信托3.09%（20400萬股）股權被掛牌轉讓，轉讓方為大連港集團有限公司；6月，大業信托41.67%股權被掛牌轉讓，轉讓底價169937.6023萬元，轉讓方為其第一大股東中國東方資產管理股份有限公司；5月，北京信托第二大股東航天科技財務有限責任公司掛牌轉讓所持有的15.32%股權，更早之前北京信托第三大股東威益投資有限公司也在謀劃轉讓其所持股權；同月，新時代信托60億股股份（100%股權）被掛牌轉讓，轉讓底價為18.51億元；1月，中國中煤能源集團有限公司再次掛牌轉讓所持有的中誠信托3.3921%股權，轉讓價格降至7.02億元。

　　此前有業內人士對記者表示，部分信托公司股東轉讓其持有的股權，主要與監管要求回歸主責主業有關。如此前大業信托轉讓方東方資產曾回應稱股權轉讓系中國東方按照金融監管要求，進一步回歸主責主業，推動資本、資源向不良資產核心主業不斷聚集的重要舉措。另有一家信托公司同樣曾對記者透露，所涉股權轉讓僅是央企小股東因為監管要求退出非主業金融的行為。

　　在這樣的背景下，信托公司也同樣在“收縮戰線”，轉讓所持金融機構股權。如中航信托11月掛牌轉讓嘉合基金27.27%股權，百瑞信托10月掛牌轉讓中原資產管理有限公司5%股權，中海信托9月掛牌轉讓國聯期貨17550萬股股份（占總股本的39%）等。據行業人士分析，聚焦主責主業、優化資產結構、轉型回歸本源等同樣是信托公司轉讓金融機構股權的主要原因。

三元股份迎來拐點了嗎？前三季收入加速下滑賬面現金低于短債

Wed, 22 Jan 2025 20:50:04 +0800

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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，三元股份發布2024年業績預告，預計2024年實現歸母凈利潤為5220萬元到6260萬元，同比減少74%到78%。如果剔除2023年5月轉讓首農畜牧的影響，2024年利潤同比在大幅增長。

　　但是和前幾年相比，扣非凈利潤也僅是恢復到2022年的水平。從前三季來看，三元股份總收入下滑了近12%，主要收入來源的液態乳收入下滑7.57%，2023年重要增長引擎冰激凌收入下滑12.47%。

　　另一方面，經過持續的多元化，三元股份賬面積累了大額有息負債，2024年前三季賬面現金低于短債，每年產生的利息費用是一筆沉重的負擔。

　　三元股份迎來拐點了嗎？

　　根據三元股份業績預告，預計2024年實現歸母凈利潤為5220萬元到6260萬元，同比減少74%到78%。

　　公告表示，歸母凈利潤大幅下滑主要是因為2023 年 5 月轉讓北京首農畜牧發展有限公司（簡稱“首農畜牧”）部分股權等事項，取得股權轉讓收益。剔除該因素影響，公司2024 年度利潤同比大幅增長。從扣非凈利潤來看，預計2024 年扣非凈利潤為2740萬元到3780萬元，而2023年同期扣非凈利潤僅為183.21萬元。

　　三元股份迎來拐點了嗎？

　　從扣非凈利潤來看，2022年起三元股份扣非凈利潤經歷了連續斷崖式下滑，2024年扣非凈利潤剛恢復到2022年的水平。

　　從營業收入來看，從2019年起三元股份就陷入停滯，2019年營收最高達到過81.51億元，而2023年為78.41億元，比2019年少了3.8%。而2024年前三季度收入減少了11.96%，根據華西證券研報數據，考慮到2023年剝離首農畜牧的因素，可比口徑下三元股份2024年前三季營業收入仍減少8.69%。

　　從行業整體來看，乳制品消費需求仍偏弱，2024年前三季7家以白奶為主營業務的上市公司收入無一例外均在下滑。2024年前三季三元股份主要收入來源的液態乳收入下滑7.57%，冰激凌收入下滑12.47%。

　　而且前三季經銷商數量凈增加了359家，但是經銷商數量增長并未帶動銷售。另一方面，在收入減少的情況下，三元股份應收賬款并沒有減少，仍達到8.58億元。

　　三元股份凈利率一直比較低，2019年以來最高為2.81%，最低則低至0.21%。扣非凈利率更是慘不忍睹，2017年以前很長時間內一直為負，2018年以后雖然基本轉正（2020年為負），但是大部分年份在1%以下，一直徘徊在盈虧線上。

　　造成這種現象的主要原因是，在同行業公司中，三元股份一直保持較高的費用率。以凈利潤大幅下滑的2022年為例，三元股份毛利率約為26%，而銷售費用率達到16%，管理費用接近4.5%，財務費用則達到1.61%，在7家以白奶為主營業務的公司中排到第一（數據來源：Wind）。

　　三元股份超高的財務費用主要來自其龐大的有息負債，2018年公司舉債收購圣悠活（St?Hubert），長期借款大幅增長，此后有息負債一直維持高位。

　　作為一家區域乳企，本身面臨激烈的競爭，較低的毛利率，加上較高的費用支出使得公司扣非凈利潤掙扎在盈虧線上，投資收益則成為了重要的利潤來源。

　　多元化并不成功利息費用蠶食凈利潤

　　三元股份2003 年在上交所上市，由于主業不振，從2015年左右開始頻繁并購，先后收購過湖南太子奶、St Hubert、北京艾萊發喜、首農畜牧股權等。

　　艾萊發喜是三元股份比較優質的并購資產，該公司主營業務為冰淇淋，擁有“八喜”品牌。2020年及2023年三元股份冰淇淋業務收入一度出現下滑，2023年取得不錯的增幅，收入占比達到近24%。

　　其他資產則未避免收購后再度剝離的命運。2017年三元股份聯合上海復星收購法國食品公司圣悠活（St?Hubert），設立SPV（盧森堡）公司，該公司主要業務為涂抹醬，而從2018年到2020年，三元股份涂抹醬業務營收幾乎沒有增長，2021年出現下滑，2022年三元股份就正式放棄SPV（盧森堡）投票權，實現出表。

　　類似的事情也發生在首農畜牧身上，2021年三元股份收購了首農畜牧46.37%的股份，成為其控股股東。這次收購選在牛奶行業周期高點和業績高點，三元股份給出了優厚的并購條件，不僅并購市盈率遠超港股上市公司，而且采用現金支付，不設業績承諾。

　　并購后首農畜牧業績急轉直下，2022年虧損1538萬元，2023年一季度虧損增加6097萬元，之后三元股份就對首農畜牧進行了剝離。

　　從整體來看，多元化并沒有帶來預期的增長，還給公司帶來巨大的負債負擔。截至2024年三季度末，三元股份短期有息負債達到10.8億元，長期借款達到10.5億元，合計達到21.3億元。而賬面貨幣資金加上交易性金融資產為9.57億元，低于短債。

　　2018年到2022年，每年財務費用均在1.2億元以上，嚴重蠶食凈利潤。2023年利息收入大幅增長的同時利息費用有所下降，造成財務費用大降，但是2024年前三季利息收入大幅減少，財務費用再度抬頭。

　　在乳制品行業消費不振、競爭激烈的背景下，三元股份還有很長的路要走。

理財規模占比不足13%卻貢獻近兩成收益銀行機構的理財產品更賺錢？

Wed, 22 Jan 2025 20:00:03 +0800

　　2025年1月17日，銀行業理財登記托管中心發布《中國銀行業理財市場年度報告（2024年）》，本文將對該報告進行簡析。

　　非現金固定收益產品規模增長超4.5萬億元，理財各月平均收益率2.65%

　　受降息影響，理財產品作為存款替代品，具有一定的收益優勢，部分存款由此“搬家”至理財產品。2024年銀行理財規模持續上漲，年末存續規模29.95萬億元，較年初增加11.75%。

　　除固定收益類理財外，其余投資性質理財存續規模均較2023年末下降。其中，固收類理財存續規模為29.15萬億元，較2023年末增長3.33萬億元。現金管理類理財存續規模較2023年末下降1.24萬億元，由此可見非現金固定收益類產品2024年存續規模增長超4.5萬億元。

　　在規模上漲的同時，理財產品平均收益率下降明顯，2024年理財產品各月平均收益率為2.65%，較2023年各月均值2.94%下降29個基點。

　　銀行機構存續理財規模占比不足13%，貢獻全市場近兩成收益

　　銀行機構理財收益優勢明顯。2024年，理財產品累計為投資者創造收益7099億元，理財公司和銀行機構理財產品在2024年分別為投資者創收5692億元、1407億元，分別占總收益比例的80.18%、19.82%。而從存續產品規模來看，理財公司和銀行機構占總規模的比例分別為87.85%和12.15%。即銀行機構的理財產品存續規模占比不足13%，但在2024年創造了理財市場近20%的收益，業內人士表示，主要為此前銀行機構理財產品積存的收益逐步釋放。

　　資產配置方面，理財產品依舊以債券、現金及銀行存款等固定收益類資產為主要持倉。債券持倉占比為43.5%；現金及銀行存款和同業存單占比之和幾乎維持不變，為38.3%；拆放同業及債券買入返售持倉占比收至6.4%，增長1.7個百分點。權益類資產占比微降0.3個百分點至2.6%，公募基金占比則有所上升，收至2.9%。由此來看，理財產品中存款性質持倉的規模較難壓降。

　　無理財牌照機構繼續退出，農村金融機構數量減少近三成

　　理財規模向理財公司聚攏，理財公司2024年末規模為26.31萬億元，較2023年末增長17.11%。股份制銀行中，民生銀行存續理財規模劃轉完畢。無理財牌照銀行機構繼續退出。有存續理財產品的農村金融機構數量減少近三成，由2023年末的127家降至2024年末的89家。在其他機構中，摩根大通銀行（中國）進入存續理財產品市場。

　　投資者風險偏好與存續產品風險等級變化

　　2024年投資者數量繼續增長，持有理財產品的投資者數量達1.25億個，較年初增長9.88%。個人投資者仍是理財產品的主要持有者，數量占比為98.7%，較2023年末微降0.12個百分點。

　　從風險偏好看，二級（穩健型）理財投資者仍為主流，數量占比超33.83%。風險偏好為一級（保守型）和五級（進取型）的個人投資者數量占比較年初有所增加。

　　雖然兩種風險極端偏好的投資者數量均有增長，但2024年末五級（高風險）理財產品的存續規模較2023年末卻下降，由0.14萬億元降至0.03萬億元。高風險產品或存在投資周期較短的情況。

　　不僅是五級（高風險）產品存續規模收縮，三級（中風險）產品存續規模也有所下降。四級（中高風險）產品存續規模較2023年末未有明顯變化。

　　直銷理財規模接近“翻倍”，2024年末母行代銷金額占比仍超70%

　　在理財產品直銷及代銷情況方面，截至2024年末，已有21家理財公司開展了直銷業務，全年累計直銷金額0.505萬億元，較2023年末的0.26萬億元增長近一倍。

　　理財產品代銷機構持續增長，僅余2家理財公司的理財產品僅由母行代銷。2024年12月全市場有562家機構代銷了理財公司發行的理財產品，較年初增加71家。由下圖來看，母行仍是理財公司產品代銷的主要渠道，母行代銷金額占比在2024年初和三季度雖有下降，但隨后在2024年12月回升至70%以上。

PTAMEG：節前關注成本和政策影響

Wed, 22 Jan 2025 19:50:02 +0800

　　來源：紫金天風期貨研究所

　　【20250122】聚酯周報：節前關注成本和政策影響

　　PTA觀點小結

　　核心觀點：中性? PTA供應有檢修，平衡略改善，PTA自身仍有累庫壓力。短期成本驅動為主，PX供應有好轉，彈性加大，關注低買機會。

　　月差：中性??目前成本偏強，供需改善，月差走強，關注累庫落地后反套機會。

　　現貨：中性??PTA現貨市場商談氛圍一般，2月成交集中，現貨基差穩定。個別主流供應商有出貨。1月貨商談稀少，零星在09貼水85~90附近商談，價格商談區間在5080~5120附近。

　　成本：中性??12月-1月韓國芳烴有出口美國，PXN210美金估值修復，短期PX供需改善。裝置變動：謹慎偏多? PTA裝置檢修按計劃，YS新材料檢修中，英力士125月中檢修，YS寧波計劃下旬停車，YS海南計劃2月檢修，YS大連計劃3月檢修。

　　下游需求：中性??織造陸續放假中，聚酯聚酯負荷降至83%。1-2月評估85%、88%。

　　供需平衡：謹慎偏空??PTA供需有改善，但仍在累庫通道。加工利潤：中性? PTA-原油價差低位修復，PXN略修復至210美元。成本上移，價格修復。

　　PX觀點小結

　　核心觀點：中性??PX供應有改善，進口預計收縮，調油預期下PX彈性加大，短期回調低多思路，關注原油驅動。月差：中性??月差有支撐。現貨：中性? PX現貨有改善盤，實貨3月在884/895商談，4月在887/893商談。3/4換月在-6有買盤，PX估價在888美元/噸。裝置變動：中性??亞洲裝置有降負，國內廣東石化短停重啟，鎮海降負。山東地煉影響，MX偏強。進口：謹慎偏多?亞洲短流程韓國SKGC、樂天，臺灣FCFC降負停車，進口預計下降，1-2月有芳烴出口美國。

　　下游需求：謹慎偏空?PTA檢修有增加，漢邦、新材料、英力士125停車，2-3月YS有檢修計劃，聚酯織造季節性走弱。供需平衡：中性??國內供需1-2月松平衡，3月起預計改善。加工利潤：中性? PXN修復至210美元，估值有修復。

　　乙二醇觀點小結

　　核心觀點：中性? 乙二醇低庫存和檢修支撐，需求走淡，進口小幅累庫預期壓制，短期區間震蕩，關注成本和宏觀影響。月差：中性??近月合約面臨注銷壓力，月差反套看待。現貨：中性??MEG節前商談偏弱。目前現貨基差在主力升水20-22元/噸附近，商談4795-4797元/噸。裝置變動：謹慎偏多??乙二醇負荷高位略降，鎮海延后至3月底重啟，陜煤榆林重啟，陜煤渭化輪檢，三江按計劃檢修，預期負荷維持高位。進口：謹慎偏空海外裝置，沙特70萬噸、科威特53萬噸裝置檢修，1月到港預期偏高，上調1-2月進口預估。下游需求：中性??織造季節性放假停車中，聚酯負荷83%，臨近放假聚酯負荷逐步停車中。供需平衡：中性??供應高位，1-2月平衡預計季節性有小幅累庫。加工利潤：謹慎偏空? 油制效益一般，煤制效益偏好。

　　需求季節性集中放假中

　　織造集中放假中

終端陸續放假中，下游加速下降，訂單表現清淡，備貨量在15天-1個月。織造負荷截至16日加彈開機率40%（-35%），織機開機率30%（-32%），印染開機率64%逐步下降中。

　　聚酯逐步按計劃檢修放假中

截止1.17日，聚酯負荷降至83%附近，成本上移聚酯現金流持穩，聚酯平均庫存12.5天附近。

聚酯節前庫存壓力不大，下游陸續放假中產銷一般，聚酯陸續集中放假，負荷逐步下降中。

　　聚酯庫存略回升，整體不高

下游庫存持穩。截至1.17日POY、DTY、FDY和短纖庫存在9.5、20.3、16.9和7.1天。聚酯產品庫存壓力不大。

　　聚酯利潤略修復

絲價企穩回升，聚酯現金流略修復，瓶片維持虧損。

　　聚酯開工評估

聚酯庫存持穩，根據聚酯計劃檢修情況，1月中旬起聚酯集中檢修，負荷逐步回落中，1-2月預估負荷85%、88%。節后復產時間預計前元宵節前后。

　　PTA供需略改善，整體累庫

　　PTA年初按計劃檢修

PTA裝置變化不大，按計劃進行。新材料檢修中，英力士125萬噸月中檢修至節后，嘉興石化150萬噸裝置重啟，漢邦石化停車2月。1月下旬YS寧波檢修，2月YS海南存檢修計劃，3月YS大連375有檢修計劃。

　　PTA庫存增加中

據忠樸數據，截止1月17日，PTA社會庫存（除信用倉單外）持穩累庫2.3萬噸至297.7萬噸，倉單庫存壓力偏高，下游備貨有增加，現貨流動性不高。

　　PTA平衡表

PTA供應有檢修，平衡略改善，PTA自身仍有累庫壓力。短期成本驅動為主，PX供應有好轉，彈性加大，關注低買機會。

供應端，PTA裝置計劃檢修有增加，英力士125萬噸裝置停車至春節后，嘉興石化150萬噸裝置重啟，YS寧波200萬噸下旬停車，海南計劃2月中檢修，大化計劃3月中檢修。

需求端，臨近假期下游季節性停車降負增加，聚酯負荷降至83%，織造下降明顯，截止16日加彈、織機和印染開機降至45%（-30%）、30%（-32%）和64%（-11%）。織造訂單走淡，下游陸續開始放假中。

PTA平衡表，供應略改善，整體有季節性累庫預期，PX供需改善，估值略修復，彈性增加，關注低買機會。

　　PTA部分席位凈持倉VSPTA價格

外資控股的期貨公司席位凈空頭持倉減倉明顯。

　　供需略改善，PXN有修復

　　北美庫存回升，汽油裂解偏弱

美國汽油庫存繼續累庫中，當前庫存低于平均。汽油裂解和北美辛烷值均小幅走弱。

　　調油有預期，短流程效益偏差

季節性淡季，目前調油經濟性一般，短流程效益偏差。

　　芳烴美亞價差有所收窄

美亞套利價差走強，甲苯美亞價差146元，二甲苯美亞價差90美元。據聞運費降低，芳烴紙面套利價差部分打開。美國可能存在季節性備貨，1-2月有芳烴從韓國出口美國。

根據進出口數據，韓國2024年1月1-20日PX出口總量約23.1萬噸，其中出口至中國大陸約19.6萬噸，出口至美國約2.4萬噸，出口至中國臺灣約1萬噸。

　　亞洲裝置有檢修，短流程降負

PX裝置負荷有回升，國內87%左右，亞洲負荷78.1%；國內裝置，鎮海降負10%，廣東石化檢修結束重啟；亞洲裝置，GS檢修計劃延后至2月，韓國樂天停車預計1月下重啟，SKGC略降負，臺灣FCFC降負。

山東港口制裁及稅費增加問題支撐國內二甲苯價格，市場調油有預期，支撐芳烴價格改善；亞洲短流程效益偏差，韓國多套裝置檢修降負，進口預計改善。

　　PX平衡表

PX山東地煉供應或有收縮，海外降負進口或有下降，平衡預期改善，PXN估值修復，彈性增加，關注低買機會。

PX裝置動態，PX裝置負荷有回升，國內87%左右，亞洲負荷78.1%；國內裝置，鎮海降負10%，廣東石化檢修結束重啟；亞洲裝置，GS檢修計劃延后至2月，韓國樂天停車預計1月下重啟，SKGC略降負，臺灣FCFC降負。

平衡來看，PX檢修增加，供需有改善，彈性增加，PXN估值修復，短期關注低買機會。

　　PX內外價差回升、月差持穩，TA盤面加工費略修復

目前市場。PX外盤-內盤價差回升，PX5-9月差持穩，TA盤面加工費略壓縮后略修復。

　　PTA-布油價略有修復

產業鏈利潤低位略改善，石腦油裂解略持穩，PXN修復至210美元低位，PTA加工費250元附近低位。

PXN修復，PTA-布油產業鏈估值低位略修復，PTA加工費低位。產業鏈利潤短期不高，關注調油預期對PXN影響，PTA-布油價差預計低位有向上彈性。

　　EG節前震蕩看待

　　乙二醇供應高位

MEG整體負荷高位略降。截至1月17日乙二醇周均總負荷70%，煤制負荷72%。春節前后物流減少，存EO切回EG預期，1-2月乙二醇負荷預計維持相對高位。

　　EG供應高位，檢修略增加

乙二醇裝置負荷略降，鎮海裝置重啟延后至3月底，三江停車檢修25天，浙石化一條線臨時異常，陜煤渭化輪檢中，陜西榆林一條線檢修至20日。古雷、富德計劃2月檢修，上海石化計劃3月重啟。新裝置正達凱試車中。

　　煤制效益偏好

乙二醇油制效益虧損持穩，煤制效益偏好。

　　海外裝置檢修不多

海外裝置動態，沙特sharq4#70萬噸裝置按計劃停車預計2月重啟，科威特53萬噸裝置計劃近期停車，馬油計劃下旬重啟。

進口方面，原計劃1-2月檢修的海外裝置尚未落地，進口預估上調，1月到港預期不低，1-2月評估65、55萬噸。

　　港口預報不低，庫存預計回升

截止1月13日，華東主港地區MEG港口庫存約56萬噸，環比下降1.7萬噸。

從到港量來看，1月6日-1月12日預計到港12.1萬噸，實際到港10萬噸，到港不高。

1.20-1.26，預計到貨總量在23.3萬噸附近，到港偏高，庫存或累庫。

節前聚酯工廠乙二醇原料備貨天數14.3天（環比+1.1天），下游備貨增加。

　　乙二醇平衡表

乙二醇低庫存和檢修支撐，進口到港預期增加，港口或小幅累庫，短期區間震蕩，關注成本和宏觀影響。

供應端，乙二醇裝置動態，鎮海裝置重啟延后至3月底，三江停車檢修25天，浙石化一條線臨時異常，陜煤渭化輪檢中，陜西榆林一條線檢修至20日。古雷、富德計劃2月檢修，上海石化計劃3月重啟。新裝置正達凱試車中。海外裝置，沙特sharq4#70萬噸裝置按計劃停車預計2月重啟，科威特53萬噸裝置計劃近期停車，馬油計劃下旬重啟。

需求端，織造臨近假期逐步放假中，聚酯負荷下降至83%，1-2月負荷預估85%、88%。

平衡來看，乙二醇低庫存和裝置重啟延后支撐，到港預報增加，港口累庫中，高位壓力，短期區間震蕩操作。

　　價差結構

　　PTA基差、月差有改善

　　乙二醇基差偏強、月差持穩

　　遠月結構

　　作者：劉思琪

　　從業資格證號：F3047966

　　交易咨詢證號：Z0015522

甲骨文盤前大漲超10% 將與OpenAI、軟銀成立合資公司投資高達5000億美元

Wed, 22 Jan 2025 19:00:04 +0800

甲骨文(ORCL.US)盤前大漲超10%，報190美元。消息面上，特朗普宣布，OpenAI、軟銀和甲骨文將成立合資公司，共同大力投資AI基礎設施。新公司名為Stargate，初始投資1000億美元，計劃未來四年投資額增至5000億美元，預計將在美國創造10萬個就業崗位。(格隆匯)

京東盤前漲超1% 美銀預計其Q4收入將高于市場普遍預期

Wed, 22 Jan 2025 18:50:03 +0800

京東(JD.US)美股盤前漲1.25%報38.98美元。消息上，美銀證券發表研報指，京東預料將于3月初公布去年第四季業績，預測季度收入將按年增長10.1%至3370億元，較市場普遍預測高3%。展望2025年，在2024年的較高基數下，美銀目前預測京東收入將按年增長6.7%，非通用會計準則凈利潤預期增長10%至510億元。維持公司“買入”評級，(格隆匯)

Brand Finance2025年全球品牌價值500強出爐，中國電力排名下降73位

Wed, 22 Jan 2025 18:00:02 +0800

專題：Brand Finance2025年全球品牌價值500強發布

　　當地時間2025年1月21日，《Brand Finance 2025年全球品牌價值500強榜單報告》在瑞士達沃斯正式發布。

　　報告顯示，中國電力國際發展有限公司入圍榜單，排名第285，較去年的212位下降73位。　　

　　Brand Finance 作為一家特許會計師事務所，是全球唯一的獨立第三方品牌估值、戰略咨詢機構。多年來持續與國際標準化組織（ISO）深度合作，完成了包括 ISO 10668：品牌估值和 ISO 20671：品牌評估國際標準的制定及定期修訂。《Brand Finance 2025年全球品牌價值500強榜單報告》由Brand Finance總部每年在瑞士達沃斯世界經濟論壇期間發布。報告各板塊包括各上榜全球品牌的核心指標表現、優秀品牌最新的創新與技術研發亮點以及Brand Finance對全球品牌在可持續發展等關鍵領域的洞察與展望，都基于國際會計準則以及ISO 10668及ISO 20671標準計算與分析獲得。

　　新浪聲明：所有會議實錄均為現場速記整理，未經演講者審閱，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。

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新易盛：涉嫌違反限制性規定轉讓股票和信息披露違法 實控人遭沒收違法所得950萬元并被處以2200萬元罰款

國債逆回購收益率飆升 人民銀行操作萬億元逆回購！